二十多年前，一批新生的獨(dú)立電信鐵塔公司創(chuàng)造出了一個(gè)價(jià)值3000億美元的新基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)類(lèi)別：鐵塔產(chǎn)業(yè)。根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)TowerXchange的數(shù)據(jù)，該產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在擁有全世界430萬(wàn)座可投資鐵塔和天臺(tái)站點(diǎn)的68.7%。
如今，列在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商（MNO）資產(chǎn)負(fù)債表上的鐵塔是不斷貶值的資產(chǎn)，其建設(shè)是為了滿足單一所有者的需要；而列在鐵塔公司資產(chǎn)負(fù)債表上的同樣的鐵塔則是能夠從多個(gè)信譽(yù)良好的承租者中獲得長(zhǎng)期經(jīng)常性收入的潛在來(lái)源。投資者確信鐵塔公司業(yè)已證實(shí)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流，以及將基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)從零售和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)中抽離，從而使在移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商那里通常以4~7倍價(jià)值進(jìn)行估值套利的資產(chǎn)，在鐵塔公司通常能夠以10~25倍的價(jià)值進(jìn)行估值套利。
雖然鐵塔公司的業(yè)務(wù)模式差異很大，但是它們通常能分為兩種類(lèi)型。第一類(lèi)是獨(dú)立鐵塔公司，比如American Tower、Crown Castle、SBA Communications、Protelindo和Cellnex等。這些公司的創(chuàng)建都可追溯至上世紀(jì)90年代中期美國(guó)的私營(yíng)鐵塔建造商開(kāi)始保留和收購(gòu)資產(chǎn)之時(shí)。第二類(lèi)是由運(yùn)營(yíng)商牽頭成立的鐵塔公司，這類(lèi)鐵塔公司的51%或更多的股本由母公司持有。這類(lèi)鐵塔公司包括中國(guó)鐵塔、Indus Towers、Bharti Infratel、edotco和INWIT。業(yè)務(wù)模式的第三類(lèi)變形是與專營(yíng)鐵塔業(yè)務(wù)的獨(dú)立公司和運(yùn)營(yíng)商牽頭的鐵塔公司這兩類(lèi)均有重疊的能源即服務(wù)型鐵塔公司，這類(lèi)公司提供鐵塔和能源全業(yè)務(wù)，比如IHS Towers、Helios Towers和Eaton Towers等。
世界上只有不到三分之一的鐵塔依然存在于運(yùn)營(yíng)商的資產(chǎn)負(fù)債表上，只有15%的鐵塔為專營(yíng)鐵塔業(yè)務(wù)的獨(dú)立公司所有。世界上51%的鐵塔的所有者為鐵塔公司，而這些鐵塔公司本身的大部分股權(quán)為運(yùn)營(yíng)商所有（見(jiàn)上圖）。
■ 亞洲
亞洲的300萬(wàn)座鐵塔中有200多萬(wàn)座是由鐵塔公司所有或運(yùn)營(yíng)的。
中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橛芍袊?guó)鐵塔主導(dǎo)的共建共享模式。該公司94%股份為中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商所有，預(yù)計(jì)2018年將進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO）。自2015年全面運(yùn)營(yíng)以來(lái)，中國(guó)鐵塔推進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施共享已經(jīng)使中國(guó)的新建蜂窩基站需求量減少了56.8萬(wàn)座（這一數(shù)字令人震驚），節(jié)約了2.77英畝土地，節(jié)省了1003億元人民幣。中國(guó)鐵塔的生態(tài)系統(tǒng)中有700多家注冊(cè)的本地供應(yīng)商，并且工業(yè)和信息化部與國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)均大量參與到向獨(dú)立基礎(chǔ)設(shè)施所有權(quán)的轉(zhuǎn)型中，因此中國(guó)的技術(shù)和監(jiān)管環(huán)境都極為有利，特別是自從第29號(hào)文件賦予由超過(guò)200家在中國(guó)鐵塔市場(chǎng)提供服務(wù)的專營(yíng)鐵塔業(yè)務(wù)的獨(dú)立私營(yíng)公司構(gòu)成的碎片化生態(tài)系統(tǒng)合法地位之后。
鐵塔行業(yè)仍尚未涉及東北亞的其他區(qū)域——在日本等國(guó)，鐵塔仍然被認(rèn)為是戰(zhàn)略資產(chǎn)和競(jìng)爭(zhēng)差異化的一個(gè)來(lái)源。在大洋洲，該行業(yè)也相對(duì)尚未得到普及，僅活躍有Axicom（前身為Crown Castle澳大利亞公司）和一小部分規(guī)模較小的私營(yíng)鐵塔建造商。
在印度，“移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的無(wú)源基礎(chǔ)設(shè)施削減”在繼續(xù)進(jìn)行。印度的鐵塔公司擁有該國(guó)46.155萬(wàn)座鐵塔中的三分之二以上。運(yùn)營(yíng)商合并后，只剩下四到五家可覆蓋全印度的運(yùn)營(yíng)商，將使鐵塔公司租賃比例的發(fā)展障礙降低，不過(guò)這也可使頻譜集中在債務(wù)負(fù)擔(dān)較少且能夠更好地配置資本支出的運(yùn)營(yíng)商中，為印度的鐵塔公司帶來(lái)更加可持續(xù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，但他們必須承受短期內(nèi)的增長(zhǎng)放緩。運(yùn)營(yíng)商的合并已經(jīng)加速了印度鐵塔公司的合并。Tower Xchange預(yù)計(jì)兩到三家大型的印度鐵塔公司將崛起：AmericanTower、加上合并后的日益私有化的Indus Towers/Bharti Infratel聯(lián)合公司，可能還有空間留給另一家公司。
但印度的鐵塔業(yè)依然面臨兩大問(wèn)題：仍然列在運(yùn)營(yíng)商資產(chǎn)負(fù)債表上的印度鐵塔的未來(lái)將如何？雖然Reliance通信公司的鐵塔將被Reliance Jio收購(gòu)，但BSNL和MTNL的鐵塔（預(yù)計(jì)數(shù)量達(dá)到7.5萬(wàn)座）的未來(lái)仍不確定。沃達(dá)豐和Idea明確了將其所控制的鐵塔貨幣化的意圖，但不確定印度的鐵塔市場(chǎng)是否即將從偏向以運(yùn)營(yíng)商為主導(dǎo)變?yōu)楦嗟赜蓪I(yíng)鐵塔業(yè)務(wù)的獨(dú)立公司經(jīng)營(yíng)的模式。雖然鐵塔行業(yè)仍渴望將印度的業(yè)務(wù)模式與美國(guó)的鐵塔專營(yíng)公司更緊密地結(jié)合，不過(guò)ARPU（平均每用戶賬單額）和租賃費(fèi)率的下行壓力表明合同準(zhǔn)則的任何改變都可能需要多年才能實(shí)現(xiàn)。
雖然仍存在運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)，尤其是在印度的農(nóng)村地區(qū)，但像Bharti Infratel和Indus Towers之類(lèi)的鐵塔公司已經(jīng)開(kāi)始利用電池和可再生的混合技術(shù)以及免制冷來(lái)使超過(guò)8萬(wàn)座鐵塔實(shí)現(xiàn)零柴油運(yùn)行。從商業(yè)角度來(lái)看，印度是世界上最歡迎鐵塔公司的國(guó)家之一，鐵塔公司被注冊(cè)為IP-1類(lèi)別，該類(lèi)別從2012年起具有提供基礎(chǔ)設(shè)施地位，自2016年加速推動(dòng)優(yōu)先權(quán)，并且監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極推廣電磁場(chǎng)認(rèn)知，從而使鐵塔的復(fù)合年增長(zhǎng)率在未來(lái)三年預(yù)計(jì)可達(dá)到3%，平均租賃率接近2.5。
南亞和東南亞其他地區(qū)的監(jiān)管環(huán)境更加多樣化，馬來(lái)西亞和緬甸擁有成熟的管理體制，而在孟加拉國(guó)等國(guó)家，新的許可證發(fā)放制度正在興起。該區(qū)域的鐵塔公司普及率已經(jīng)快速增長(zhǎng)至34%，近年來(lái)主要由亞洲的兩大跨國(guó)鐵塔公司edotco和OCK集團(tuán)的收購(gòu)?fù)苿?dòng)，前者最近花費(fèi)超過(guò)10億美元收購(gòu)了巴基斯坦的13700座鐵塔，而后者最近進(jìn)入了緬甸和越南市場(chǎng)。該區(qū)域也擁有亞洲最成熟的鐵塔基準(zhǔn)市場(chǎng)——印度尼西亞。超過(guò)50家鐵塔公司擁有該國(guó)93549座鐵塔中的三分之二。
■ 非洲和中東
五年之前，撒哈拉以南非洲的鐵塔不到5%為鐵塔公司所有；如今，在非洲鐵塔公司“四巨頭”（IHS Towers、American Tower、Helios Towers和Eaton Towers）的帶領(lǐng)下，這一數(shù)字已經(jīng)攀升至36%以上。由于監(jiān)管和稅收制度的原因，業(yè)界仍無(wú)法投資許多尚未被涉足的非洲鐵塔市場(chǎng)，而非洲最具投資價(jià)值的鐵塔中的大多數(shù)如今都已被收購(gòu)——MTN和Airtel已經(jīng)出讓了其主要市場(chǎng)中的大部分鐵塔，與此同時(shí)，Orange、阿聯(lián)酋電信和沃達(dá)豐/沃達(dá)康已更具選擇性地與鐵塔公司結(jié)成合作伙伴關(guān)系。
非洲鐵塔行業(yè)的下一個(gè)里程碑很可能是四大鐵塔公司中三家的IPO，其中IHS Towers預(yù)計(jì)在紐約上市，Helios Towers和Eaton Towers將在倫敦上市，它們的集體估值有望達(dá)到140億美元左右。
非洲的鐵塔公司“四巨頭”已經(jīng)成功地轉(zhuǎn)變?yōu)槿珮I(yè)務(wù)型能源公司，負(fù)責(zé)并改善站點(diǎn)在網(wǎng)和離網(wǎng)狀態(tài)下的正常運(yùn)行時(shí)間，推動(dòng)良好運(yùn)營(yíng)并減少失竊和降低運(yùn)營(yíng)成本。
在中東和北非地區(qū)，雖然鐵塔公司當(dāng)前擁有該地區(qū)不到1%的鐵塔，但這一數(shù)字將在2018年躍升至10%，該地區(qū)在2017年第四季度首次出現(xiàn)了規(guī)模級(jí)別的出售和售后回租：IHS Towers和Towershare宣布收購(gòu)科威特Zain公司的1600座鐵塔。預(yù)計(jì)這將是中東和北非地區(qū)若干鐵塔交易中的首個(gè)。隨著MCI、RighTel和Fanasia在伊朗首次嘗試以合資基礎(chǔ)設(shè)施公司的形式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施共享，這種模式也可能在該區(qū)域興起。
■ 歐洲
直到最近中東和北非地區(qū)采用合資基礎(chǔ)設(shè)施公司的業(yè)務(wù)模式之前，該模式只在歐洲出現(xiàn)。這類(lèi)公司的例子有英國(guó)的CTIL和MBNL，以及斯堪的納維亞的3GIS、SUNAB、Net4Mobility、Yh-teisVerkko和TT Networks?；A(chǔ)設(shè)施合資公司擁有或運(yùn)營(yíng)歐洲10%的鐵塔，但自2012年起，專營(yíng)鐵塔業(yè)務(wù)的獨(dú)立鐵塔公司（由Cellnex和American Tower推動(dòng)）和運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)的鐵塔公司（伴隨INWIT、Telxius的拆分）這兩個(gè)部門(mén)均經(jīng)歷顯著增長(zhǎng)：前者現(xiàn)在擁有歐洲12%的鐵塔，而后者擁有17%。
在歐洲，雖然重建資產(chǎn)負(fù)債表仍是主要推動(dòng)力，但網(wǎng)絡(luò)效率——尤其是停止運(yùn)行平行基礎(chǔ)設(shè)施也起到推動(dòng)作用。
■ 美洲
美國(guó)和加拿大仍然是全球鐵塔行業(yè)的中心地區(qū)：American Tower、Crown Castle和SBA Communications所采用的業(yè)務(wù)模式與合同結(jié)構(gòu)繼續(xù)被作為可投資性和創(chuàng)造資本價(jià)值方面的“黃金標(biāo)準(zhǔn)”，同時(shí)運(yùn)營(yíng)環(huán)境所遇到的挑戰(zhàn)比其他新興市場(chǎng)少，而監(jiān)管環(huán)境被認(rèn)為是極為有利的。
從歷史上來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)的價(jià)值是由優(yōu)良的租賃費(fèi)率以及上下調(diào)整機(jī)制構(gòu)成的穩(wěn)健的合同條款推動(dòng)的，而重要的“修正收入（下一代技術(shù)設(shè)備的疊加）”、健康的國(guó)內(nèi)租賃上漲預(yù)期已促使估值達(dá)到前所未有的高度。
由于美國(guó)和加拿大鐵塔中的大多數(shù)現(xiàn)在已經(jīng)屬于鐵塔公司，領(lǐng)先的美國(guó)鐵塔公司已日益將目光轉(zhuǎn)向國(guó)境之南以擴(kuò)大其增長(zhǎng)活動(dòng)。
當(dāng)美洲電信在巴拉圭的最新收購(gòu)?fù)瓿芍畷r(shí)，該公司在中美洲/拉丁美洲擁有的鐵塔數(shù)量（36486座）幾乎與他們?cè)诿绹?guó)擁有的鐵塔數(shù)量（40426座）一樣多。SBA已經(jīng)在中美洲建立了大本營(yíng)，在大部分美元經(jīng)濟(jì)體中采用美國(guó)式的合同結(jié)構(gòu)。SBA最近收購(gòu)了Highline do Brazil及其1200個(gè)站點(diǎn)，充實(shí)了該公司在巴西的7335個(gè)站點(diǎn)資產(chǎn)。
隨著Phoenix Tower和Digital Bridge加入了American Tower，而SBA希望一舉拿下拉丁美洲數(shù)十家小型私營(yíng)專營(yíng)鐵塔業(yè)務(wù)的獨(dú)立公司，這一鐵塔公司疊加鐵塔公司的合并主題在2018年將成為常態(tài)。
由于中美洲和拉丁美洲的鐵塔公司中的絕大部分僅采用“鋼鐵加草皮”的經(jīng)營(yíng)模式（供電仍然是運(yùn)營(yíng)商的責(zé)任），該區(qū)域從相對(duì)較低的運(yùn)營(yíng)復(fù)雜性中獲益。且該地區(qū)的監(jiān)管環(huán)境正在積極改善中，新的速度更快的許可舉措正在危地馬拉、墨西哥和巴西等國(guó)結(jié)出碩果。
北美73%、中美洲和拉丁美洲51%的鐵塔現(xiàn)在屬于鐵塔公司，鐵塔行業(yè)的“中心地帶”幾乎被全部售出，推動(dòng)這一業(yè)已被證實(shí)的創(chuàng)新方式的國(guó)際增長(zhǎng)。
■ 陷阱
最后，隨著我們繼續(xù)邁向?qū)I(yè)性的基礎(chǔ)設(shè)施共享時(shí)代，世界上大多數(shù)的鐵塔為鐵塔公司所有，我還要提一下積極影響和需要避免的陷阱。
鐵塔公司專注于無(wú)源基礎(chǔ)設(shè)施可以從若干個(gè)方面創(chuàng)造價(jià)值：提高租賃比率——催生鐵塔的現(xiàn)金流，減少天際線雜亂；通過(guò)剝離平行基礎(chǔ)設(shè)施等方式更高效地利用土地；改善運(yùn)營(yíng)和能源效率；站點(diǎn)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化和加快上市速度。
基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)與零售電信資本分離最終將釋放資本并創(chuàng)造資本價(jià)值，使移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商能夠?qū)Ｗ⒂阡N(xiāo)售時(shí)長(zhǎng)和流量。如果認(rèn)為該行業(yè)轉(zhuǎn)型不需要花費(fèi)成本和不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)那就太天真了。對(duì)于移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，比較穩(wěn)妥的做法是，如想給本地運(yùn)營(yíng)公司背負(fù)上長(zhǎng)期看來(lái)可能會(huì)難以為繼的新增網(wǎng)絡(luò)所有權(quán)總成本負(fù)擔(dān)，應(yīng)向曾多次向合作鐵塔公司出售其無(wú)源基礎(chǔ)設(shè)施的同行了解其替代成本的警示經(jīng)驗(yàn)。這也就是說(shuō)，與鐵塔公司結(jié)成合作伙伴關(guān)系或許可以減輕債務(wù)，不過(guò)當(dāng)然要適度。
(責(zé)編：趙超、沈光倩)
